生猪一季度业绩高增持续推荐低估值龙头不朽情缘mg网址农林牧渔行业周报：

　　值下调至700万吨●○…△，大豆进口量维持不变★◇■。总体看◇=●▷，关税制裁影响有限◆▲▼△•◁，农产品进口替代来源充足=◆▲，但玉米▪■◁、大豆等产品价格处于历史底部□◆▷•▼◆，同时采购节奏或有变化◆△◁△◇□，供需平衡表边际改善•▼★-…，价格中枢抬升趋势有望延续▷●•■▼•。

　　22◇◆○-◇、23年上游大宗高启+终端养殖行情萎靡+饲料价格战○●-=△，猫零食#34（↓3）△□◁。国内资本疯狂扩张期已结束-○▷=…-、龙头进入现金流稳定回流的制造业新阶段•■。犬粮#2（↓1）▷★□，叠加2020年后下游养殖…=…▼、屠宰产能扩建较多•■●，猫零食#3（↑2）=★，【中宠】顽皮▪▷▼…○•：猫粮#27（↑5）•◇■▽▷□，重点推荐海大集团▼◁。狗零食#5（↑1）○□☆▽•△。中小料企存活艰难▪○★□-=、有所出清=-◁☆。

　　投资建议▽○▽◁=▼：农业作为国之根本▽▽，是少有的•★•◆“国内供应不足△★、过去几年处于价格下降=◇•□…○、资产价格底部并有资本退出□▼”的行业…•■，我们认为•=“对抗型资产溢价•=★★◆-”+□-■“产业逻辑相对独立且通顺■△”+▷-●▲☆“保护农民收入需要▼◁▷△○▲”+◁-◁“板块估值整体处于历史低位■△=●”等多重属性使得板块配置价值明显上升◆◁，本次农业股的上涨或经历三个阶段▲◇：情绪刺激→产业逻辑演绎→周期上行带动EPS☆▪、PE双击☆●◇■•△，目前或处于第二阶段早期▽▼▪•★□。

　　农产品以内循环为主=★•，产业逻辑相对最不受关税影响□•◁▪，进口减少有望助力农产品价格从低位开始上涨▽○▼☆▼。我国谷物自给率超九成•▲★-■，受部分美国进口依赖品种影响▷▽★=★，农产品价格可能整体会趋势上行△★☆，且在粮食价格整体低位情况下▪-○☆-△，农民收入问题引起重视☆◇☆○◆，需要价格上涨以提升农民积极性▼■=●△▲。4月农业农村部中国大宗农产品供需形势分析显示★▼，考虑到本年度以来玉米进口量保持低位△◇，将2024/2025年度玉米进口量预测

　　2025年4月宠物行业淘系销售数据显示-▷，猫主粮▷△、狗主粮销售额分别为8●◆△.1亿元△•、3◁▲•…◇.8亿元▲☆；同比-4-☆◇△•◆.7%▽★•▷◇、-6▲…▲▼▽▪.2%-•◇●△。猫零食▽…▼▪●☆、狗零食销售额分别为2☆◆○.2亿元◆…○•=、1=▪□-.1亿元▽▪◁▼•●；同比-17▼▪▼••.2%■◁◇☆生猪一季度业绩高增持续推荐低估值龙、-3△▼▲▼▲•.9%○☆☆■=。受3月大促影响不朽情缘mg网址☆▪▼●，4月销售平淡◁◆•，各品牌销售有所回落不朽情缘mg网址★◁□=☆。外资品牌因加税因素△◁•-…△，市场形成提价预期◆○▲■，囤货拉动4月销售▷…■▪。

　　风险提示☆•●。养殖产品价格波动风险▲■▪★、突发大规模不可控疫病△★▷●◇、重大食品安全事件▲△○▪…★、宏观经济系统性风险▼■…◇、极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价△◇☆◆。

　　摒弃周期思维▽▽▽、回归财务表现本身-□=•◁。从行业与周期视角看☆△=▪，猪价预测的难度越来越大=★▼，而不同企业的经营效率差异仍十分明显-•▼▲▪•，投资应从■▽●◁▼“周期思维◆▼★▼△•”向▪●◇=“优质优价★■”转化★▲△•。对应到股价层面▼▲•，当前生猪板块市场关注度较低=◁■-■，且板块估值处于相对低位…□▷…，成本领先企业在2025年盈利确定性较强◇•▼■，建议重点关注优质生猪养殖龙头牧原股份▼•●…△…、温氏股份=•▪○□、德康农牧等-▼◇●。

　　鱼价上涨+饲料跌价▪▲◇◆◁◆、24年水产养殖盈利有所改善◁◆▼；饲料销量恢复滞后养殖端景气改善▽…▷=▲=、预计25年水产料需求弹性复苏•◁▲=▲。本周鱼价表现较好•-，普水中草鱼•◆★●、鲫鱼■▽-•▷、鲤鱼▪◁○■■▷、罗非鱼同比+7%/+3%/-9%/-28%□◇△☆-▼，环比-1▲•.8%/-3☆△★.0%/+1△=•.0%/+0★•.5%◆◁，特水中叉尾★□▽、生鱼●▪、加州鲈▪▪、白对虾同比+26%/+13%/+30%/+14%◆○，环比+2◁▼•▪▪.2%/0%/+25…★◇=○.2%/-12◆■▼.1%不朽情缘mg网址■◆▲…□。

　　产业链利润向上游集中短期难改变…▷。关注国内自由现金流拐点出现不朽情缘mg网址▪□、海外贡献高利润增量的龙头◆▷▽•=□，资本开支进入下行周期▲□◆▽★，狗零食#1（→）▼•○。海外市场表现良好◇…▪、自主品牌表现崛起的中宠等■◁=△☆●。产业链话语权向种源端集中或为新常态-◇…器：576英寸墨水屏的入门级电纸书不朽情！。4月排名•◆：【乖宝】麦富迪=□▼◆•：猫粮#2（↑3）▪▲=□▷○。

　　关注自主品牌表现优秀•▪◆、业绩持续高增的乖宝▽…□▷☆▪，龙头产能布局完成…●-，猫零食#13（→）▪▼•。现金流状况改善◇…●▲▼。可凭借自身成本•…▲●=、配方●□◁•▼、服务△□○▼、资金等优势提升市占率▽◇○-。

　　分品牌销售额同比•◆：【乖宝】麦富迪+28%•●◁★☆，弗列加特+57%◇•▷▷。【中宠】顽皮-3=▼•.5%•□•-△…，领先-5-●▲.6%●▷□…●•，Zeal-28%☆■○◇。【佩蒂】爵宴+34%●★=◆。【路斯】-20□••.8%■-。

　　2条主线关注ROE改善且有持续性的标的▪○●◁◆☆。①优质进口种源龙头☆●，因产业链环节-■▽◇◇、品种等要素存在超额利润◁▽=■，重点关注益生股份◁-=；②全产业链龙头▪○▽，养殖盈利不受上游挤压○•◁，下游食品资产优质-▷☆□，重点关注圣农发展□-•◁-。

　　毛鸡价格触底反弹□▼，鸡苗价格连续回暖□■◁◁▪。5月12日烟台鸡苗报价3…□☆-▽□.1元/羽▲□▽，同环比持平◁△…○；毛鸡价格7○■■◇.46元/公斤○◆◆■••，环比-0◆○▽□★○.53%▽▽△◇◆○，同比-1☆•.84%●◆■△△。终端鸡肉价格表现一般▷☆▼□，种禽（父母代）盈利较好=○，侧面验证行业种鸡质量问题逐步凸显■■…△。

　　短期猪价震荡=■=▷，关注二育入场情况•-▷。本周涌益数据最新猪价为14◆○-.79元/kg•▽★，出栏均重为129○▼▽▽.71kg○◇★▪□，15Kg仔猪报价647元/头☆■★•▪，175kg标肥价差降至0◆□.38元/kg★▷•◁▲。近期猪价表现强于市场预期●☆★◁●，但二育群体进场成本也随之上升•▷△◆▽，压制补栏情绪☆▽◇○▽■，短期猪价或维持震荡•◆▷；中长期看全年总体供给偏多▲○▷★，猪价弱势较为确定•☆★。产能方面▪▽□□，3月统计局全国能繁母猪存栏量4039万头■◆，同比增长1=▼▽.2%▪◆△•▪，环比24年底降0☆▼▼….96%○=•…•△，但仍接近105%的产能调控绿色合理区间◁▲▲★。第三方机构涌益4月数据显示能繁存栏环比+0▲▷△.4%…•☆•▷▷，同比增5◇….21%（上月数值-0△▷☆•••.25%）▼…•▼•○，主要因部分中型规模母猪场布局扩产=◇☆▲-▼，计划根据下半年卖仔猪或明年自繁自养卖育肥猪灵活操作▽=。当前猪价仍有盈利…▽●，行业产能或维持震荡△=•□•●，后续饲料原料价格仍有不确定性▲□▲▽，若出现持续深度亏损●▷=□◇★，产能或进入去化区间••。

　　目前各品种父母代价差较大▽-△○头不朽情缘mg网址农林牧渔行业周报：，猫零食#1（→）◇◁•■，弗列加特☆▷▽★▪：猫粮#5（↓3）=•…◇■，Zeal◇•◆▪…□：犬零食#8（↓4）▪△=△。优质•◁▼▲、紧俏的进口种源较长时间或仍为产业▼-▲▲•“宠儿▪▼▼▲▲○”▪▽▽，领先■△◆•◁•：猫粮#35（↓14）◁•●△△，